金徽酒(603919)：业绩符合预期 产品结构优化

2025 年3 月21 日，金徽酒发布2024 年年报。
投资要点
精准费用投放，利润表现较好
业绩符合预期，收入利润双位数增长。2024 年总营收/归母净利润分别为30.21/3.88 亿元，分别同比+18.6%/+18.0%；其中，2024Q4 总营收/归母净利润分别为6.93/0.55 亿元，分别同比+31.1%/-2.1%。品鉴赠饮等投放力度加大，叠加Q4星级产品占比提升致毛利率略降。2024 年毛利率/净利率分别为61%/13%，分别同比-1.5/-0.1pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为50%/7%，分别同比-8.3/-2.7pcts。费投精准程度提升，费率相对降低。2024 年销售/管理费用率分别为20%/10%，分别同比-1.3/-0.7pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为18%/9%，分别同比-2.4/-3.6pcts。现金流表现优异，业绩蓄水池充足。2024 年经营净现金流/销售回款分别为5.58/34.19 亿元，分别同比+24%/+16%。截至2024 年年末，公司合同负债6.38 亿元（环比+1.62 亿元）。
高价位带动增长，产品结构优化
分产品来看，2024 年300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒收入分别为5.66/14.87/8.49 亿元， 分别同增41%/15%/4%；2024Q4 营收分别为0.94/2.87/2.51 亿元，分别同增29%/17%/24%。其中，年份系列预计增长较快，柔和系列凭借较高性价比取得不错增长；能量系列主要在省外销售。量价拆分来看，2024 年300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒销量分别同比60%/23%/7%，均价分别同比-12%/-6%/-2%，整体以销量拉升为主。
经销渠道稳步增长，省内重点发力增长
分渠道来看，2024 年公司经销/直销（含团购）/互联网渠道营收分别为27.44 /0.74 /0.84 亿元， 分别同比+15%/+5%/+42%，经销渠道稳步增长，线上渠道增长迅猛。截至2024 年底，公司经销商共1001 家，较年初净增加137家。分区域来看，2024 年省内/省外收入分别为22.31/6.70亿元，分别同增16%/15%；2024Q4 收入分别为5.08/1.24 亿元，分别同增25%/10%。省内渠道不断精耕，市占率有望持续提升；省外以华东市场为核心样板市场，预计持续扩大规模并带动其他地区发展。
盈利预测
公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，关注激励计划推出保障中长期动力。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为0.81/0.90/1.02 元，当前股价对应PE 分别为23/21/19 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。