消费行业-关税政策扰动下的避风港：乳制品、体育用品、家电行业稳中求进

整体需求稳定，个别行业需关注关税影响。我们覆盖的大多数公司不依赖出口美国，乳制品（如蒙牛、伊利）、啤酒（如华润啤酒、百威啤酒）、体育用品（如安踏、李宁）行业主要原材料为国内采购，且主要经营市场为中国和亚洲市场。以恒安为代表的个人护理行业，尽管身为行业龙头，采用进口优质木浆作为原材料，但进口地主要为南美洲。因此，大部分公司受关税政策影响较小，但家电和潮玩等行业仍需关注关税政策的影响。
家电行业：本土化与出口并存。海尔智家在美国的本土化程度高达95%，其在美国销售的商品主要在美国本土生产，因此关税对其直接影响较小。
对于美的集团，虽然在美国的本土化程度相对较低，但其海外收入（约占整体收入四成）中，美国的比重低于两成（即占美的整体收入约中高个位数）。公司可通过优化供应链、调整产品结构等方式降低关税压力，同时积极拓展其他优势市场（如中东），进一步降低美国市场的影响。
潮玩行业：多个海外市场引领增长。泡泡玛特凭借在全球范围内较高的品牌知名度和市场竞争力，能够通过合理的价格策略维持竞争优势。此外，公司海外市场增长迅猛，尤其是在东南亚、欧洲等，市场拓展策略成效显著。因此，公司在海外市场的经营具有较大的灵活性和调整空间，并可通过进一步强化品牌建设，加大其他高增长地区的投入，实现多元化发展。
市场情绪波动与长期投资机会。总体评估关税影响，我们所覆盖的消费行业的实际业务影响有限。长期来看，我们仍然建议在投资情绪企稳后，关注消费升级和市场细分领域的投资机会。具体而言，乳制品、体育用品、家电等行业整体需求较稳定，高端产品发展势头强劲，有望持续受益于消费升级；其中，海尔智家/安踏对应2025 年市盈率已近乎2020 年以来最低市盈率；餐饮、啤酒等行业在整体需求复苏后更具弹性，有望现快速反弹；泡泡玛特等在多个海外市场具备强竞争优势的企业，能够通过拓展海外市场来降低对单一市场的依赖，进一步提升市场份额和盈利能力。