食品饮料行业周报：茅台回款进度较快 财报季优选板块龙头

本周零食板块迎密集催化涨幅较大，卫龙美味、盐津铺子抓住魔芋品类红利，Q2 基数下降&新品贡献增量后预计动销加速；绝味食品AI 赋能营销、生产、研发全链条；劲仔食品三年倍增目标不变；有友食品山姆渠道上新；此外以传统门店为主的卤味连锁周黑鸭、绝味食品积极进入量贩零食、会员商超、海外市场等，抓住渠道变革机会，后续新渠道有望放量。
社会零售数据：3 月社零增速明显超预期
3 月整体社零同比增速为+5.9%，环比提速并延续了春节以来消费增速边际回暖的趋势。我国一季度社零总额增长4.6%，实现全方位改善。餐饮:3 月餐饮同比+5.6%环比加快1.3 个百分点，增长提速。必选:粮油、食品类3 月同比+13.8%(1-2 月+11.5%)，消费增速亮眼。可选：烟酒类3月同比+8.5%(1-2 月+5.5%)，饮料类3 月同比+4.4%(1-2 月-2.6%)，均实现显著的反弹。
核心公司跟踪：海天味业优质增长，东鹏收入再超预期蒙牛乳业：2024 报表包袱理清，经营利润率改善。公司发布2024 年度报告，FY24 实现收入/归母净利润886.7/1.05 亿，分别同比-10.1%/-97.8%。剔除商誉减值及联营亏损影响，归母净利润调整后为44.35 亿元，同比-7.8%。公司经营利润72.6 亿元，经营利润率同比+1.9%至8.2%。
海天味业：Q4 实现优质增长，25 年有望趋势延续。公司发布2024 年度报告，Q4 收入/归母净利润分别同比+10.0%/+17.8%，延续优质增长。25年公司继续改善渠道，加快新品推广及提效，看好公司借平台优势提升份额。
东鹏饮料：Q1 收入再超预期，上调盈利预测。公司发布2025 年一季报，Q1 实现营业收入/归母净利润48.5/9.8 亿，同比+39.2%/+47.6%。成本利好&新品盈利增强带动盈利提升，Q1 毛利率同比+1.7pcts 至44.5%。
安琪酵母：Q4 收入稳健，海外快速增长。公司发布2024 年度报告，FY24 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为152.0/13.2/11.7 亿，同比+11.9%/+4.3%/+5.8% 。Q4 国内/ 海外收入分别同比变动+8.9%/+12.8%。
金徽酒：Q1 收入利润符合预期，收入结构有所优化。公司发布2025 年一季报，Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.1/2.3/2.2 亿元，同比+3.0%/+5.8%+4.3%。高档酒增速延续，百元以下产品占比下降,毛利率同比上升1.4pct 至66.81%。
投资建议：内需有望发力，重申板块配置价值
白酒板块，茅台批价回落至2100 元附近，实际需求没有显著恶化。当前回款进度45%左右，部分区域更快，较往年同期已经领先。考虑回款进度领先&批价与公司底线价位接近，我们判断批价企稳回升在即。其他大众品板块中啤酒、饮料景气度维持，东鹏Q1 收入再超预期；制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强。宠物食品板块风险敞口可控，且关税预期导致进口品牌价格激增，利好国内品牌份额提升+高端化。
投资建议：标的上，首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台，弹性品种泸州老窖，继续推荐细分龙头山西汾酒/五粮液，区域名酒今世缘/老白干 以及次高端标的水井坊。推荐景气度向上的啤酒青岛啤酒A+H；估值回落，走出调整周期的农夫山泉；乳制品原奶周期共振伊利股份/蒙牛乳业。零食板块推荐关注盐津铺子/有友食品/劲仔食品；推荐国产替代利好，风险敞口小的乖宝宠物；以及调味品板块涪陵榨菜。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。