新集能源(601918)：煤电一体化彰显业绩韧性 关注电力和煤炭成长性

煤电一体化彰显业绩韧性，关注电力和煤炭成长性，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入127.3 亿元，同比-0.92%，实现归母净利润23.9 亿元，同比+13.44%，实现扣非后归母净利润23.9 亿元，同比+16.3%。单Q4 来看，公司实现营业收入35.4 亿元，环比+10.4%，实现归母净利润5.7 亿元，环比-12.3%，实现扣非后归母净利润6 亿元，环比-7.4%。在2024 年煤炭中枢下滑的情况下，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化布局实现业绩逆势增长。考虑到安徽电价下调及煤价下跌，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润23.8/26.5/29.2 亿元（2025-2026 年前值27.1/31.9 亿元），同比-0.8%/+11.6%/+10.1%；EPS 分别为0.92/1.02/1.13 元，对应当前股价PE 分别为7.6/6.8/6.2 倍。公司煤电一体化布局推进带来盈利增长，叠加完全一体化后带来更高业绩稳定性，预计公司估值有望显著提升，维持“买入”评级。
热值提升致2024 年吨煤售价逆势提升，利辛电厂二期投产增量显著（1）煤炭业务：产量方面，2024 公司原煤产量2152 万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887 万吨，同比-1.62%/-4.14%，商品煤产销量均同比下滑；单季度来看，原煤产量及商品煤产销量均大幅提升，其中Q4 原煤产量595 万吨，环比+14.37%，商品煤产/销量517/509 万吨，环比+14.32%/+8.62%。价格方面，受公司煤质改善影响，2024 年公司煤炭平均售价567 元/吨，同比+2.91%，；单季度来看，Q4 煤炭平均售价582 元/吨，环比+4.35%。（2）电力业务：发电量方面，2024 全年实现发电量129.72 亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55 亿千瓦时，同比+23.85%，发售电量同比均显著提升；单Q4 看，实现发电量43.68亿千瓦时，环比+9.36%，上网电量41.39 亿千瓦时，环比+9.99%，公司Q4 发售电量环比大幅增长主因利辛电厂二期全面投产发电。价格方面，2024 全年公司平均上网电价0.4065 元/千瓦时，同比-0.81%，电价维持相对稳定。
煤电一体化加速推进，未来分红比例有望提升（1）煤电一体化加速推进：控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的2*660MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2024 年8 月31 日，2024 年9 月30 日完成168 小时满负荷试运行，转入商业化运营，2025 年将全年发电运行；公司目前规划建设上饶电厂2*1000MW 项目、滁州电厂2*660MW和六安电厂2*660MW 项目预计于2026 年双机建成投运。伴随电厂项目逐步投产，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW 新能源装机容量；此外，公司500 万吨/年杨村煤矿于2019年1 月完成去产能验收工作，目前仍为去产能矿井，复建工作仍在推进过程中。
（2）未来分红比例有望提升：2024 年公司分红比例为17.32%，同比-1.1pct。受益央企市值管理政策，公司具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。