银行业周报：业绩增速边际改善 核心营收贡献增大
银行周观点：业绩增速边际改善，核心营收贡献增大。截至4 月12 日，42 家上市银行共有25 家披露2024 年报，包括6 家国有行、8 家股份行、5 家城商行和6 家农商行。25 家上市银行营收、利润增速继续边际改善，营收、归母净利润同比增速分别为-0.4%、2.0%，均较前三季度提升1pct；4Q24 单季度营收、归母净利润同比增速分别为+2.8%、+5.4%，增速环比分别+2.0pct、+2.1pct。
1）营收增速边际改善，核心营收贡献增大。主要是4Q24 息差同比降幅收窄促使净利息收入增速降幅收窄，以及24 年四季度资本市场有所回暖叠加低基数，中收降幅收窄。2024 年净利息收入、中收增速降幅分别较前三季度收窄1.1pct、1.4pct 至-2.1%、-9.4%；2）归母净利润增速边际改善，除了营收端改善外，主要是通过严控成本以及适当降低拨备反哺利润。在拨备计提方面，部分资产质量较为优异且拨备较充足的银行通过适当少提拨备反哺利润，而在零售风险上升背景下，部分银行审慎计提拨备以抵御未来可能暴露的风险，不过整体资产质量仍较稳定。以资产规模占比最大的国有行为例，我们看全年的业绩归因，规模增速、其他非息、拨备计提、所得税均为正向贡献，分别贡献7.6pct、2.2pct、2.5pct、1.0pct，息差、中收、管理费均为负贡献，分别贡献-9.2pct、-0.9pct、-1.4pct。若从边际变化来看，由于全年靠前投放以及第四季度实体信贷需求较弱，规模增速有所放缓，以及债市浮盈兑现的其他非息收入支撑力度下降，二者正向贡献环比分别下降1.5pct、0.4pct。而由于息差同比降幅收窄，负贡献环比收窄1.3pct。展望2025 年，在内外部压力下，大力提振内需是主要的政策方向，尤其是消费贷款有望提速，银行的信贷增速或将保持稳定，并且信贷结构有望改善。预计息差和中收压力均有望继续缓解，而在高基数情况下，其他非息增速预计将会放缓，同时零售风险仍有抬头趋势，拨备计提力度或加大，对归母净利润反哺力度或有所收敛。
投资建议：2024 年10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。2024 年9 月24 号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。
若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。选股推荐两条主线+一个主题。1）股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注国有大行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。
2）经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。3）化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预期，建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。
风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。