有色金属行业周报：有色资源股业绩持续兑现
1、行业观点：铜库存持续下降，铜精矿现货TC 继续向下事件：根据SMM4 月10 日数据，国内电解铜库存为26.72 万吨，环比上周四大幅下降4.64 万吨，4 月11 日铜精矿现货TC 为-29.5 美元/吨，较上周继续下降3.3 美元/吨，矿冶矛盾持续加大。
观点：我们认为因目前国内主流地区铜库存已实现连续6 周周度去库，较去年同期的40.52 万吨少13.8 万吨，同时铜TC 加速向下，矿冶矛盾进一步拉大，将进一步支撑铜价中枢。
2、公司观点1：紫金矿业发布2025 年一季报，公司单季归母净利破百亿事件1：4 月11 日，紫金矿业发布2025 一季度报告，公司一季度实现营业收入789.28 亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%；归母净利润101.67 亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%。
观点1：金铜量价齐升，公司单季归母净利创历史新高。2025 年一季度，公司矿产金产量同比增加13%，环比增长2%，矿产铜产量同比增加9%，环比增长3%，矿产锌产量同比下降10%，环比下降9%，其中招金矿业矿产金权益产量902 千克，波格拉权益产量668 千克；卡莫阿矿产铜权益产量5.9 万吨，玉龙权益9077 吨，万城商务权益产量1795 吨。价格方面，公司矿产金、矿产铜销售价格分别环比增长12%、5%，同比增长40%、17%；成本方面，公司矿产品单位销售成本有所上升，系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致。受益于铜金量价齐升，公司一季度矿山企业毛利率为59.94%，同比增长5.44 个百分点，实现营业收入789.28 亿元，同比增加6%，实现归母净利润101.67 亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%。
公司观点2：西部矿业发布2024 年报，Q4 资产减值拖累公司业绩事件2：4 月11 日，公司发布2024 年报，公司实现营业收入500.26 亿元，同比增长17.02%；归母净利润29.32 亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润29.47亿元，同比增长15%。其中第四季度，公司实现营业收入133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39%。
观点2：公司铜铅锌等金属量价齐升带动业绩增长，资产减值略有拖累。2024年，生产矿产铜177,543 金吨，同比增长35%，其中玉龙铜业生产矿产铜159,084金吨，同比增长39.10%，矿产钼4,009 金吨，同比增长18%；铁精粉1,376,891吨，同比增长15%；精矿含银130,829 千克，同比增长6%，叠加国内铜铅锌金银均价上涨，公司全年营业收入同比增长17.02%，毛利率为19.77%，同比+1.78pct。但受子公司青海铜业资产组出现连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，公司24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元），受减值拖累公司24Q4 归母净利润1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%，全年实现归母净利润29.32 亿元，同比增长5.1%。
3、股票观点：看好黄金板块的表现
考虑当前中美关税政策带来的宏观经济不确定性以及美元走弱，看好黄金价格中枢持续上行，建议关注赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、招金矿业等。
二、新能源金属及小金属
1、行业观点：矿短扰动不断+中游冶炼低开工率支撑锡价中枢事件：根据SMM4 月11 日数据，云南和江西两个重要产锡省份的精炼锡企业的开工率有一定幅度下滑，合计开工率达56.75%，环比上周下降0.21pct，较去年同期下降6.5pct；本周沪锡价格受关税稳定影响大幅下滑，云南及江西两地的精炼锡冶炼企业出货意愿不高，表现出捂货惜售的情绪。
观点：我们认为锡矿端受缅甸和非洲锡矿的供应扰动，仍然偏紧，产业链原料供应紧缺，精炼企业开工率持续下滑，均进一步支撑锡价中枢。
2、公司观点1：广晟有色发布2025 年一季报业绩预告，同比实现扭亏为盈事件：根据广晟有色4 月8 日公告，公司预计2025 年第一季度实现归母净利润为4000-5000 万元，实现扭亏为盈，与上年同期相比，将增加3.4-3.5 亿元。
观点：我们认为2025 年一季度稀土市场行情企稳回升，公司加大生产力度，严控成本费用，强化市场研判和营销业务协同，顺价销售，销售利润同比增加，存货跌价准备同比减少。参股企业大宝山公司持续稳产高产，利润增加，公司按权益法核算的投资收益金额增加。
公司观点2：湖南黄金发布2025 年一季报业绩预告，同比增长100%-130%事件：根据湖南黄金4 月12 日公告，公司预计2025 年第一季度实现归母净利润为3.25-3.74 万元，同比增加100%-130%，实现扣除非经常性损益后的净利润3.18 亿元-3.66 亿元，同比增长100%-130%。
观点：我们认为公司业绩增长主要是黄金、锑产品销售价格同比上涨，2025 年Q1 黄金价格为671 元/克，同比+37%，1#锑价格为15.6 万元，同比+74%。
3、股票观点：看好小金属锡、钴、锑板块中长期的表现推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注锡锑板块标的湖南黄金、华锡有色；刚果金限制钴出口，钴价有望重回高位的，建议关注受益于钴价格弹性的洛阳钼业、华友钴业。
风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。